保险｜分红险转型，提升行业估值
随着低利率环境确立，居民财富通过银保渠道，从储蓄存款向分红险迁移，进而形成耐心资本、支持资本市场的链条正在形成。分红险转型是保险公司商业模式再一次发生质变的开始，盈利对投资收益率敏感性将大幅下降，估值体系有望从PB走向PEV体系，上市保险公司均有较大配置价值。
▍右侧配置窗口已至，头部《澳门新葡萄9455》上市保险公司经营效益加速兑现。
受益于供给侧出清与严监管环境持续，当前周期下上市保险公司正处于右侧配置窗口，新业务价值触底回升，负债端复苏具备坚实基础。2023年以来，随着监管先后两次下调保险产品预定利率、“报行合一”分渠道陆续落地、代理人队伍基础逐步夯实、地产风险有序化解，保险行业步入坚定复苏阶段。2023年及2024年上市保险公司新业务价值平均同比增速分别为39.1%、73.4%；2024年新业务价值率在经济假设调整后仍有小幅提升；2024年寿险内含价值与合同服务边际趋稳；2024年上市保险公司增量负债成本平均下降60bps。
▍低利率环境下，分红险有望成为增长新动能。
我们观察到，2025年以来分红险正在蓬勃发展，积极因素不断积累，预计转型拐点即将到来：从需求端来看，随着利率逐步降至低位，固收产品吸引力边际下降，居民风险偏好发生变化，以分红险为代表的浮动收益型产品正在被市场接受；从供给端来看，随着各大保险公司分红险产品及队伍储备日益丰富、产品策略向分红险倾斜，分红险成为当前多数保险公司的主推产品。
▍行业资本质量明显分化，头部公司剩者为王。
随着利率下行，传统险折现率下行带来准备金补充压力，在旧准则下体现为多数保险公司偿付能力充足率不断下行，在新准则下体现为净资产的下降。雄厚的资本实力是支撑下一轮扩张的必备要素，上市保险公司偿付能力充足率均处于较高水平，但非上市公司偿付能力出现明显分化，部分中小公司面临严峻的资本压力。截至1Q25末，共计22家非上市保险公司核心偿付能力充足率低于100%或未披露偿付能力报告。此外，2022年以来非上市公司财务杠杆快速提升，需重点关注净资产下降带来的财务风险。2022-2024年上市保险公司和非上市公司平均权益乘数分别为14.2x和19.3x，非上市公司权益乘数明显提高，财务压力显著增加。截至2024年末，保险行业共计11家非上市公司权益乘数高于30x、17家非上市公司未披露财报。
▍风险因素：
长端利率下行幅度超预期；资本市场大幅波动；代理人脱落超预期；银保渠道增长不及预期；行业竞争日益加剧。
▍投资策略：
我们认为分红险转型是保险公司商业模式再一次发生质变的开始，盈利对投资收益率敏感性将大幅下降，估值体系有望从PB走向PEV体系，保险上市公司均有较大配置价值。
责任编辑：常福强
日本队和克罗地亚队的替补席前，所有人都肩并肩紧紧站成一 ☾排，紧张地注视着中圈里的球员。坐满了近五万人的贾努布球场内， ♊也忽然变得寂静，大家都在屏息以待。是的，残酷的点球决战，马上 ⌛就要开始了 ❣。澳门新葡萄9455
其实这两只球队的比赛从一开始就注定了韩国队 ✍的失败，毕竟双方存在巨大差距，无论是从哪纸面实力，还是从球员 ⛪的个人能力来看，巴西绝对不会给韩国爆冷的机会，只是所有的人都 ⛲没有想到巴西在开场表现的如此神勇，不过韩国队这场比赛的表现其 ⌚实也不会受到过多的苛责，毕竟他们面对的是世界第一的足球王国巴 西，而且韩国队在比赛的过程中始终没有放弃找进攻的机会，并且在 // ☹下半场通过定位球成功破门，必威体育biwn.net在巴西队的 ➨严防死守下成功的拿下一球，其实对于这个结果韩国队在比赛前也是 ♏有一定的准备，只不过韩国队可能也没有想到巴西队开场进球那么的 ☾猛，事后的采访中也证明韩国队对于这个成绩表示接受，他们已经尽 ⛶力，因为他们面对的对手太强大，自身也的确存在很多不足的地方， ➧期待下次还有机会和巴西队同场竞技。 通过这场比赛巴西 ❢队也向所有的球迷证明 ❓，这一届的巴西阵容虽然比不上巅峰时期，但 是他们同样具备王者风范，任何球队想要从巴西队这里找到破门的机 ♏会都不容易 ❡，他们有能力冲击这一届的世界杯冠军。经过这一战，巴 ♏西成功晋级8强，他们接下来将要面对的是在世界杯赛场上表现十分 ➦顽强的克罗地亚队，对于巴西来说依照现在的阵容和状态 ☸，面对克罗 ♎地亚他们也是非常自信 ♈，毕竟克罗地亚阵容相对来说真的是老化了， ⏬在球场上的状态肯定是和巴西比不了的，不过足球赛场上谁也不知下 ⛪一秒能发生什么，不过还是非常期待桑巴军团能够再创奇迹。 ☸ 这一届的世界杯除了姆巴佩，梅西，关注度最高的就是内马尔， ♊但是因为内马尔的玻璃体制，中途因为受伤缺席了两场比赛，但复原 ⛶归队的内马尔并没有让球迷失望，他还是球场上非常独特的存在，而 ❓这一场对战韩国的比赛内马尔也是贡献了本届世界杯的首个进球，这 ♐个进球无论是对于内马尔来说还是对于内马尔的粉丝来说都弥补了遗 ♍憾，当然巴西球队不止一个内马尔 ☼，这次世界杯的前锋球员基本上都 ♑有进球，他们配合无间♈，可以说是这一届的巴西阵容群星荟萃，巴西 ❗队为了这次的世界杯也是拿出了自己所有的明星球员，而且主帅也非 ✊常贴心的让他们每个人都有了能够体验世界杯赛场的机会 ❥，可以说这 ➠样的巴西队我们可以期待他们能够再次站在世界杯的王者宝座。
本报记者 林熊祥 【编辑:但丁 】
